对赌和回购的坑，知名创投也来踩

对赌是PE、VC常见的投资条款，一般包括业绩承诺和补偿、IPO承诺等，如果公司达不到一定目标，创始股东以一定收益率回购投资机构的股权。

但是股东回购条款并不能保证投资安全和收益，一旦股东开始回购，说明没有达到预期目标，投资就算失败了80%。

某知名创投就踩过这样的坑。

这家创投是各类TOP10榜单常客，国资背景，集团化运作，有50家私募基金管理人，管理各类资金规模4,000多亿，投资项目1,200多个，投资金额650多亿。

常在河边走哪有不湿鞋。本文不是为了揭人短，是希望从中吸取一点教训。

定增入股新三板公司

2017年2月20日，新三板挂牌公司ZHY发布定增公告，拟增发7,500万股，金额不超过41,250万元。

3月8日，ZHY与该创投签署《附生效条件股份认购协议》，以5.5元/股价格认购ZHY1,000万股。

同日，该创投与ZHY实际控制人和控股股东3人签署《股东协议》，约定了对赌条款：

• 业绩承诺及补偿：2017年度净利润不低于8,800万元，2018年净利润不低于12,000万元，2019年净利润不低于18,000万元。如未达到该目标，则该创投可以选择现金补偿或者实控人回购，回购的收益率为10%。
• IPO对赌：2019年630前上市、申报材料受理或者2020年底前上市，如未实现，则按8%收益率要求实控人回购。

投资一个半月，股价大跌，迅速要求回购

2017年4月26日，ZHY披露了2016年年报，4月27日，ZHY股票价格从每股4.98元大幅下降至3.98元。

该创投机构迅速与ZHY沟通，但是，对赌条款约定的时限尚未到达，无法按照承诺补偿业绩或者回购。但是，该创投机构毕竟是知名机构，在谈判中比较强势。最终，实控人屈服了。

6月30日，该创投机构与ZHY实控人签署《股票转让协议》，将ZHY1,000万股份转让给实控人，转让价格为7%年化收益率。转让方式为10个月内分四个周期收购，同时实控人以500万股ZHY股票质押担保。

2017年8月4日至2018年1月18日，案外人分多笔合计向该创投支付700万元，2018年2月7日至3月9日，该创投合计卖出50万股，扣除费用后，该创投合计收到7,696,465元。

之后，ZHY实控人再也无力支付回购款项。

诉讼赢了，公司已经破产清算

2018年上半年，该创投向北京市第二中级人民法院提起诉讼，7月10日，薛黎明收到应诉通知书。

2018年11月6日，ZHY向北京市第一中级人民法院提起诉讼，起诉该创投，认为当年的股票认购协议无效。该创投提出管辖权异议。12月20日，一中院裁决管辖权异议成立，应由该创投所在地法院审理。

2019年1月16日，该创投诉ZHY实控人的一审判决，ZHY实控人向该创投返还本金51,020,203.72元及截至2017年6月29日的资金使用成本1,095,886.02元、违约金5,549,227.99元。

2019年7月25日，北京市高院二审判决，撤销一审判决，直接改判ZHY实控人支付投资本金51,009,213.05元，并支付资金使用成本和违约金，质押的500万股ZHY股票，该创投有权拍卖，变卖后享有优先受偿权。

ZHY实控人又提出再审申请。2019年11月2日，最高人民法院驳回再审申请。

至此，该创投在诉讼上大获全胜。

但是，该创投拿回投资款的机会有多少呢？

2019年2月26日，昌平区人民法院受理ZHY的破产清算申请，并指定北京某律所担任破产管理人。

实控人也已经列入被执行人、限高。该创投还能拿回投资款吗？

简单总结

该创投也是经验丰富的创投老兵了，但还是踩了新三板公司的大坑。

第一，3月份投资，4月份发布年报，股票价格大跌，说明该创投尽调也不到位啊。

第二，该创投要求实控人回购，采取措施可谓非常迅速，但是实控人多数资产都在公司，有没有回购能力？

第三，花费大量律师费、诉讼费要求回购，到底有没有意义？打着维护投资者利益的名义，实际上可能是多花钱办不了事。当然，如果不诉讼，可能会认为管理人不尽责，没办法向投资者交代。

股权投资主要还是看眼力，一旦入错了坑，神仙也救不回。